伯克希尔·哈撒韦股东信——2001年
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦股东：
2001年伯克希尔的净资产减少了37.7亿美元，使得A类和B类股票的每股账面价值下降了6.2%。过去37年（即自现任管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长至37,920美元，年复合增长率22.6%。
每股内在价值在这37年中的增速略快于账面价值，在2001年可能跌幅也略小一些。
两年前报告1999年业绩时，我说我们经历了历史上最差的绝对和相对表现。我补充说”我们关心的是相对业绩”，这是我从1956年5月5日成立第一个投资合伙企业以来就持有的观点。那天晚上与七位创始有限合伙人会面时，我给了他们一篇题为”基本准则”的短文，其中包含这句话：“我们做得好不好，要与证券市场的总体经验来衡量。”
有些人不赞同我们关注相对数字，认为”你不能吃相对表现”。但如果你和查理·芒格及我一样预期持有标普500将产生合理的长期回报，那么对长期投资者而言，每年对该指数取得微小优势必将带来回报。
虽然我们公司去年的表现还算令人满意，但我个人的表现却远非如此。我管理着伯克希尔的大部分股票投资组合，过去几年表现不佳。更重要的是，我允许通用再保险在没有我知道很重要的保障措施的情况下承接业务，9月11日这个错误追上了我们。我将在后面更详细地讲述我的错误及我们正在采取的纠正措施。
另一条1956年的基本准则仍然适用：“我无法向合伙人保证业绩。“但查理和我可以保证，你持有伯克希尔期间的经济回报将与我们的一致：我们不会通过现金薪酬、限制性股票或期权授予使我们的回报优于你们。此外，我将始终将超过99%的净资产保持在伯克希尔。我和我的妻子从未出售过一股，也不打算出售。
查理和我对近年来如此常见的情况深感厌恶——股东遭受了数十亿美元的损失，而CEO们、推广者和其他始作俑者却携带着巨额财富扬长而去。实际上，许多人在抛售自己的股票的同时还在敦促投资者购买。令人羞耻的是，这些商业领袖将股东视为冤大头，而非合伙人。
虽然安然已成为股东遭受掠夺的象征，但企业美国其他地方也不乏令人发指的行为。一个我听说的故事说明了管理层对待所有者那种过于常见的态度：在一个派对上，一位美丽的女人缠着一位CEO说，“你想要什么我就做什么——任何事情——只要你说。“他毫不犹豫地回答：“帮我重新定价我的期权。”
关于伯克希尔的最后一点思考：未来我们不可能接近复制过去的记录。查理和我将努力争取高于平均水平的表现，且不会满足于低于此。但伯克希尔有两个条件与过去大不相同：那时我们通常能以远低于现在的估值买入企业和证券；更重要的是，我们当时操作的资金远少于现在。我们现在需要”大象”才能取得显著的收益——而它们很难找到。
2001年的收购
去年年会前几天，我收到一个来自圣路易斯的沉重包裹，里面有一块不起眼的金属块。包裹里还有MiTek的CEO吉恩·图姆斯的一封信。吉恩解释说MiTek是这种”连接板”的全球领先制造商，用于制造屋顶桁架。我只花了一分钟就意识到他是我们的那种管理者，MiTek是我们的那种企业。
MiTek团队的55名成员购买了公司10%的股份，每人出资至少10万美元现金。许多人贷款才能参与。他们可不像持有期权那样——所有管理者都是真正的所有者。他们面临决策的下行风险和上行收益。他们承担了资本成本。他们不能”重新定价”自己的股份。
我们还收购了拖车租赁领先企业XTRA、美国定制画框领先者拉森-朱尔，并与鸿果纺织（Fruit of the Loom）的破产债权人签约收购。
关于鸿果纺织，约翰·霍兰德是其关键人物。他在1996年退休后被重新聘用，对公司进行了大规模重整。我们进入鸿果纺织的破产程序时提出了一项不附加任何融资条件的方案，但坚持一个非常特殊的条件：约翰必须在我们接手后继续担任CEO。对我们来说，约翰和品牌是鸿果纺织的关键资产。
此外，我们的子公司R.C.威利在拉斯维加斯的新店也取得了巨大成功——销售额远超我预期的两倍，尽管每周日关门。当我发表零售高论时，伯克希尔的人只是说：“比尔怎么想？“
保险承保原则
在评估保险公司时，关键决定因素是：(1)浮存金规模；(2)其成本；(3)这两个因素的长期前景。
浮存金是我们持有但不拥有的资金。在保险运营中，浮存金之所以产生，是因为保费在理赔之前收取。在此期间，保险公司将资金用于投资。
从历史上看，伯克希尔获取浮存金的成本非常低。但在2001年，成本高达惊人的12.8%，约一半归因于世贸中心的损失。
| 年末浮存金（百万美元） | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 年份 | 盖可 | 通用再保险 | 其他再保险 | 其他直保 | 合计 |
| 1967 | 20 | 20 | |||
| 1997 | 2,917 | 4,014 | 455 | 7,386 | |
| 2000 | 3,943 | 15,525 | 7,805 | 598 | 27,871 |
| 2001 | 4,251 | 19,310 | 11,262 | 685 | 35,508 |
当财产/意外险公司以浮存金成本来衡量时，很少有公司能称得上令人满意。决胜关键是承保纪律。赢家是那些始终坚持三条关键原则的公司：
- 他们只接受能够正确评估的风险（保持在能力圈之内），并且在评估所有相关因素后预期能够获利。
- 他们限制承接的业务量，确保不会因单一事件造成的损失积累威胁到偿付能力。
- 他们避免涉及道德风险的业务：无论费率多高，试图与坏人签订好合同是行不通的。
9月11日的事件清楚表明，我们在通用再保险执行第1和第2条规则时极其薄弱。在定价和评估风险聚合度方面，我们忽视或否定了大规模恐怖主义损失的可能性。
为什么我没有在9月11日之前认识到上述事实？答案是，令人遗憾的是，我认识到了——但我没有将想法转化为行动。我违反了诺亚定律：预测下雨不算数，建造方舟才算。 因此我让伯克希尔承受了危险的风险水平——尤其是在通用再保险。
在伯克希尔，我们愿意承担比任何其他保险公司更多的已知风险。我们完全愿意在单一事件中损失20亿至25亿美元（就像我们在9月11日那样），前提是我们因承担导致损失的风险而获得了适当的补偿（那次我们没有）。毕竟，只有当潮水退去时，你才能发现谁在裸泳。 在伯克希尔，我们自留风险，不依赖任何人。无论世界遇到什么问题，我们的支票都能兑现。
损失发展与保险会计
糟糕的术语是良好思考的敌人。当公司或投资专业人士使用”EBITDA”和”预估”等术语时，他们希望你不加思考地接受本质上存在危险缺陷的概念。
在保险报告中，“损失发展”是一个被广泛使用的术语——也是一个严重误导人的术语。损失并没有”发展”——它们一直就在那里。发展的只是管理层对损失的认知（或者在欺诈的情况下，是管理层最终愿意承认的程度）。
一个更坦诚的标签应该是”我们在损失发生时未能识别的损失成本”（或者干脆就叫”哎呀”）。
这正是2001年发生在通用再保险身上的事情：令人震惊的8亿美元损失成本实际上发生在前几年，但当时没有记录，去年才被追溯确认并冲减当期收益。
投资
12/31/01持仓（百万美元）：
| 股数 | 公司 | 成本 | 市值 |
|---|---|---|---|
| 151,610,700 | 美国运通 | 1,470 | 5,410 |
| 200,000,000 | 可口可乐 | 1,299 | 9,430 |
| 96,000,000 | 吉列 | 600 | 3,206 |
| 15,999,200 | H&R Block | 255 | 715 |
| 24,000,000 | 穆迪 | 499 | 957 |
| 1,727,765 | 华盛顿邮报 | 11 | 916 |
| 53,265,080 | 富国银行 | 306 | 2,315 |
| 其他 | 4,103 | 5,726 | |
| 合计 | 8,543 | 28,675 |
查理和我相信美国企业长期来看会表现良好，但认为当前的股价预示着投资者只能获得温和的回报。市场在很长一段时间内的表现超越了企业本身的进步，而这种现象必须终结。
趣闻一则：大泡沫在2000年3月10日终结。那一天，纳斯达克达到了5,132点的历史高点。同一天，伯克希尔股价交易在40,800美元，是1997年中以来的最低点。
关于投资的一点说明：媒体经常报道”巴菲特在买入”某某证券。这些说法有时是对的，但其他时候伯克希尔报告的交易实际上是由卢·辛普森完成的，他为盖可保险管理着一个约20亿美元的独立投资组合。近年来，卢的表现远好于我。
沃伦·E·巴菲特 2002年2月28日 董事会主席