伯克希尔·哈撒韦股东信——2006年
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦股东：
2006年我们的净资产增长了169亿美元，A类和B类股票的每股账面价值增长了18.4%。过去42年来（即自现任管理层接手以来），账面价值从每股19美元增长到了70,281美元，年复合增长率为21.4%。
我们相信这169亿美元是净资产年度增长的记录——除去合并导致的增长（如美国在线收购时代华纳），任何美国企业都不曾在一年内有过如此增幅。坦率地说，对于我们2006年的收益需要做一个坦白。我们最重要的保险业务受益于一大剂运气：大自然母亲——保佑她——去度假了。在2004年和2005年飓风重创我们之后，她干脆消失了。
此外，我们73家企业中的绝大多数在2006年表现出色。让我聚焦于最大的业务之一——盖可保险（GEICO）。管理层在那里取得的成就简直非凡。托尼·尼斯利在2003年末至2006年末期间，将保单数量从570万份增加到810万份，增幅42%。但同期公司员工（全职等效计算）反而减少了3.5%。所以生产力增长了47%。而且GEICO起步时并不臃肿。
查理·芒格——我的搭档和伯克希尔的副董事长——和我经营着一个已经变成大企业的公司，拥有217,000名员工和近1,000亿美元的年收入。我们当然没有这样规划。查理最初是律师，我把自己看作证券分析师。在这些岗位上，我们都对大型实体的有效运作能力产生了怀疑。丘吉尔说过：“我们塑造建筑，然后建筑塑造我们。”
所以我走了轻松的路，只是坐下来通过出色的经理人来工作，他们各自管理自己的业务。我唯一的任务是为他们加油鼓劲、塑造和巩固我们的企业文化，以及做出重大的资本配置决策。
衡量标准
查理和我用两个统计数据来衡量伯克希尔的进步。第一个是我们按每股持有的投资额（包括现金和等价物），不包括金融业务中的投资。第二个是非保险业务的每股税前利润。
| 年份 | 每股投资额 |
|---|---|
| 1965 | $4 |
| 1975 | $159 |
| 1985 | $2,407 |
| 1995 | $21,817 |
| 2006 | $80,636 |
| 复合增长率 1965-2006 | 27.5% |
| 年份 | 每股税前利润 |
|---|---|
| 1965 | $4 |
| 1975 | $4 |
| 1985 | $52 |
| 1995 | $175 |
| 2006 | $3,625 |
| 复合增长率 1965-2006 | 17.9% |
收购
2006年初我们完成了年末待完成的三项收购，花费约60亿美元收购了太平洋公司、美联商业通讯和应用承保人。
然而，这一年的亮点是7月5日我们收购了以色列公司伊斯卡的大部分股权，以及我们与董事长埃坦·韦特海默和CEO雅各布·哈帕兹建立了新的合作关系。故事始于2005年10月25日，当时我收到了一封一又四分之一页的来信。
9月，查理和我以及五位伯克希尔同事访问了以色列的伊斯卡。我们所有人——我是说每一个人——从未对任何一个经营如此印象深刻。在伊斯卡，正如在整个以色列一样，智慧和活力无处不在。
后来几个月，伯克希尔再次成为”首选买家”。保罗·安德鲁斯拥有TTI公司约80%的股份，这是一家电子元器件分销商。在35年间，保罗将TTI从112,000美元的销售额发展到了13亿美元。他拒绝了”战略”买家和私募股权公司，选择了伯克希尔。
我们继续需要”大象”来消化伯克希尔源源不断的现金流。如果你有符合条件的收购候选人，请给我打电话——不分日夜。
保险
下个月是我们进入保险业40周年纪念。1967年3月9日，伯克希尔以860万美元从杰克·林沃尔特手中收购了国民保险公司。当伯克希尔收购杰克的两家保险公司时，它们的浮存金为1,700万美元。到2006年底，我们的浮存金已增长到509亿美元。
2006年，保险业一切顺利——真的是一切。我们的管理者——托尼·尼斯利（GEICO）、阿吉特·贾恩（B-H再保险）、乔·布兰登和塔德·蒙特罗斯（通用再保险）等——简直是精彩绝伦。
“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。“我们在金融市场中采用这一行为模式，在巨灾保险领域也是如此。
保险业务汇总（百万美元）
| 保险业务 | 承保利润 2006 | 承保利润 2005 | 年末浮存金 2006 | 年末浮存金 2005 |
|---|---|---|---|---|
| 通用再保险 | $526 | $(334) | $22,827 | $22,920 |
| B-H再保险 | 1,658 | (1,069) | 16,860 | 16,233 |
| GEICO | 1,314 | 1,221 | 7,171 | 6,692 |
| 其他初级保险 | 340 | 235 | 4,029 | 3,442 |
| 合计 | $3,838 | $53 | $50,887 | $49,287 |
劳氏保险社、公平保险与追溯再保险
去年——现在说到公平保险——伯克希尔同意签订一份巨大的追溯再保险合约。我们的故事始于1688年前后，爱德华·劳埃德在伦敦开了一家小咖啡馆……然后是石棉危机导致劳氏保险社几近崩溃。1996年，公平保险公司成立，被拨付111亿英镑来承担1993年之前的所有索赔。
阿吉特和我在审查了事实之后，决定向公平保险提供一份巨额再保险保单。如果公平保险给我们71.2亿美元的现金和证券，我们将支付其未来高达139亿美元的所有索赔和费用。
公平保险的CEO斯科特·莫泽简洁地总结了这笔交易：“名义承保人想要夜里睡个安稳觉，我们认为我们刚给他们买了世界上最好的床垫。“
制造、服务和零售业务
这个杂样组合——产品从棒棒糖到房车——去年的平均有形净资产回报率达到了令人满意的25%。
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报纸行业：查理和我在年轻时，报纸业务是美国最容易赚取巨额回报的行业之一。但现在，几乎所有报纸老板都意识到他们在争夺读者眼球的战斗中不断失去阵地。如果有线和卫星广播以及互联网先出现，我们今天所知的报纸可能根本就不会存在。除非我们面临不可逆转的现金流出，我们会像承诺的那样坚持经营《布法罗新闻报》。但该报纸丰厚利润的日子已经结束了。
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利捷航空的业务大幅改善。在马克·布斯的出色领导下，利捷在欧洲开始盈利。里奇·桑图利功不可没。
投资
| 股数 | 公司 | 持股比例 | 成本（百万） | 市值（百万） |
|---|---|---|---|---|
| 151,610,700 | 美国运通 | 12.6% | $1,287 | $9,198 |
| 200,000,000 | 可口可乐 | 8.6% | 1,299 | 9,650 |
| 48,000,000 | 穆迪 | 17.2% | 499 | 3,315 |
| 2,338,961,000 | 中国石油H股 | 1.3% | 488 | 3,313 |
| 100,000,000 | 宝洁 | 3.2% | 940 | 6,427 |
| 218,169,300 | 富国银行 | 6.5% | 3,697 | 7,758 |
| 普通股合计 | $22,995 | $61,533 |
美国运通、可口可乐、宝洁和富国银行在2006年的每股盈利分别增长了18%、9%、8%和11%。这些是出色的成绩。
我应该提到，虽然你知道我们在清算通用再保险衍生品账户中的痛苦经历，也听过我谈论衍生品使用的大规模增长可能带来的系统性问题——你可能会想，为什么我们还在摆弄这种潜在有毒的东西？答案是衍生品，就像股票和债券一样，有时价格会严重偏离。
管理层继任
我已经告诉你们，伯克希尔有三位出色的候选人可以替代我担任CEO，董事会确切知道今晚我去世后谁应该接替我。坦率地说，我们在投资方面的准备不够充分。我打算聘请一位年轻的男性或女性，有潜力管理非常大的投资组合。
沃尔特·施洛斯
让我以讲述华尔街一位好人的故事来结束本节——我的老朋友沃尔特·施洛斯，去年他90岁了。从1956年到2002年，沃尔特管理着一个非常成功的投资合伙企业，除非投资者赚了钱，他一分钱也不拿。
沃尔特没有上过商学院，甚至没上过大学。他的办公室在1956年有一个文件柜；到2002年发展到四个。他没有秘书、职员或会计——唯一的助手是他的儿子埃德温。他们用本杰明·格雷厄姆教给他的简单统计方法来选择证券。
沃尔特遵循一种不涉及真正风险——即永久性资本损失——的策略，在47年的合伙期间取得了远超标普500的业绩。他的记录有力地驳斥了有效市场理论的教条。
2006年”帮手”们以前所未有的速度从机构投资者那里抽取资金。这些”2加20”的收费安排注定会让投资者更穷。正如那句老话所说：当一个有经验的人向一个有钱的人提议做交易时，往往最后有钱的人得到了经验，而有经验的人得到了钱。
2007年2月28日
沃伦·E·巴菲特 董事会主席