1966年合伙人信（第二封）
巴菲特合伙公司 基威特大厦610号 内布拉斯加州奥马哈 68131
1966年11月1日
致我1967年的合伙人们：
随信附上秋季学期的例行阅读材料：
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两份1967年承诺书，一份由你们留存，一份退还给我们。你们可以在12月31日午夜之前随时修改承诺书，所以请尽早寄回，如需变更，请来信或来电告知。承诺书于12月31日绝对定稿——这一规则不容例外，因为届时我会将承诺书转交给毕马威会计师事务所。
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一封税务信函，给出我目前对1966年已实现投资交易年终税务情况的最佳估计。
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一份我的年度布道文——“基本原则”。这份文件应该在你签署承诺书之前慢慢地阅读。在其中列出的根本性事项上，我们应该保持同频。如果做不到，我们就不应该合伙。
任何提款将于1月5日支付。你可以提取从100美元到你全部权益的任何金额。同样，追加投资可以是任何金额，应在1月10日前汇至我处。如果你正在处置任何资产，这将给你机会在1967年完成交易（如果出于税务原因这样做更有利的话）。如果追加资金在11月到账，则视为预付款项并按6%计息至年底。12月到账的追加资金不计利息。
由于我们已对新成员关上大门（除非他们能为合伙公司贡献资本以外的东西），几位合伙人询问了朋友或亲属通过现有合伙人账户间接出资的可能性。我们合伙协议第9条一般条款禁止此类安排。财政部1961年发布的一项裁定函认定我们是合伙企业而非作为公司纳税的联合体，但该裁定函附带的条件是我们必须按照提交给他们的合伙协议行事。我们一直这样做。此外，默许此类间接安排的合伙人可能会发现，一旦出现死亡、失踪、离婚、税务检查等不幸事件，他们将陷入尴尬、繁琐甚至可能充满争议的诉讼程序。基于上述及其他原因，你不代他人出资对你个人和合伙公司都至关重要。
我们今年继续保持优于平均水平的业绩，但下半年比上半年困难得多。我们在低估类投资中”相对低估”类别的一般市场证券在6月之前大幅跑赢了道指，但此后表现略逊于道指。我们规模小得多的套利类投资表现良好，大致抵消了”低估类投资——相对低估”类别的相对不佳表现。将所有类别合并后，我们相对于道指的优势比年中报告的17个百分点略好一些。如果这一优势持续到年底，应被视为明显好于预期，且部分反映了下跌市场的影响。道指近期在810点附近下跌了14%，这使得我们年初至今约为正4%（在向合伙人支付之前）。近期市场波动相当剧烈，道指如有任何进一步的重大下跌，几乎肯定会反映在我们的数字中。
因此，如果年底出现负收益，也有一定可能。如果收益低于正6%，一直按此比例提款的合伙人将发现其年末资本账户相比1月1日有所减少。此外，任何低于正6%的结果都将产生一个亏损结转额，在我作为普通合伙人参与你们超过年化6%的资本收益之前，需要先弥补该亏损。
之前的信函已讨论过我们在控制类投资中的估值问题。市场价格虽然被我们专门用于少数股权投资的估值，但在应用于我们的控股权益时并非相关因素。当我们的持股超过50%，或虽不到50%但代表有效控制时，我们拥有的是一家企业而不是一只股票，因此我们的估值方法必须相应改变。强调这一概念的事实是，控股权益的出售价格常常是几乎同期少数股权持股价格的60%至500%。
影响控股权益估值的主导因素是盈利能力（过去和预期的）及资产价值。鉴于我们所控制业务的性质、相关资产的质量，以及适用于净资产的联邦所得税基础远超我们的估值这一事实，使得我们在资产因素上赋予的权重远高于大多数企业估值中的典型做法。我们此前对伯克希尔·哈撒韦采用的估值方法是净流动资产价值与账面价值的中间值。这很可能产生一个远高于少数股权年末市场价值的数字，而且这种情况在1967年全年可能都将持续。1966年初时情况则相反。在年中信函中，我们宣布了对Hochschild, Kohn & Co.采用成本加后续留存收益的估值方法。
近期证券和货币市场的状况引发了一个问题：在所有情况下这些估值公式是否都有效。合伙协议赋予我确定控股权益公允价值的责任，这意味着在特定时间点上对加入和退出的合伙人都是公平的。股票市场估值的大幅变化在某个时点上显然会反映在企业估值中，尽管当资产因素（特别是流动资产占重要地位时）在估值过程中压过盈利能力考量时，这一因素的重要性要小得多。同样，用于融资企业收购的资金可获得性（而非成本）的剧烈变化也会对企业价值产生一定影响。虽然这些情况可能只是短期因素，但我的责任是在特定日期（年底）对我们的控股权益进行估值，届时存在的所有因素（包括上述提及的那些）都必须被考虑在内。
按照目前的状况，我不认为需要对我们的估值公式做任何更改。我打算在12月下旬仔细考虑所有因素，如果条件（特别是证券和货币市场的条件）要求重新估值，可能会降低我们对伯克希尔和HK的年终估值。如果确有必要降低估值，我将在年底前通过12月23日确认你承诺书状态的信函中通知你。如果进行了这样的修订，它不会大幅改变前页所报告的业绩。
如果这份材料中有任何需要澄清的地方，请联系John Harding。赶在圣诞节高峰（或者更好，赶在感恩节高峰）之前，尽快将你的承诺书寄回给我们。
此致敬意，