巴菲特合伙人信——1961年（年中信）
巴菲特合伙有限公司 奥马哈31号，内布拉斯加州 基威特大厦810号 1961年7月
致我的合伙人：
过去，合伙人们曾评论说一年一封信”两杯酒之间隔得太久了”，半年一封信会是个好主意。一年找两次话题来讲实在不该太难；至少今年不难。因此有了这封信，以后每年都会继续发出。
在1961年上半年，道琼斯工业指数的整体涨幅约为13%，包含股息。尽管这正是我们最难超越这一标准的时期，但全年运营的所有合伙企业都适度跑赢了指数。1961年新成立的合伙企业，从成立之日起的表现都达到或超过了指数，主要取决于运营时间的长短。
不过请允许我强调两点。第一，一年的时间远远不够形成对投资业绩的任何判断，而基于六个月的衡量就更不可靠了。我之前对撰写半年信有些犹豫的一个原因是，担心合伙人会开始以短期业绩来思考，这可能极具误导性。我自己的思维更多着眼于五年期的业绩表现，最好能在牛市和熊市中都进行相对业绩的检验。
第二点我希望大家都能理解的是，如果市场继续以1961年上半年的步伐前进，我不仅怀疑我们能否继续跑赢道琼斯指数，而且我们的表现很可能会落后于指数。
我们的持仓——我始终认为相比一般投资组合处于保守一侧——随着整体市场水平上升会变得更加保守。在任何时候，我都试图将我们投资组合的一部分配置在至少部分隔绝于市场波动的证券上，而且这一部分应随市场上涨而增加。无论结果对业余厨师来说多么诱人（或许对业余厨师来说尤其诱人），我们发现更多的投资组合已经不在灶台上了。
我们还开始在公开市场买入一项潜在的重大投资标的，我当然希望它在至少一年内不要有任何市场表现。这样的投资可能会拖累短期业绩，但它在数年期间有望带来优异回报，同时具备很强的防御特性。
合伙企业合并进展
在年底将所有合伙人合并到一起的工作已取得进展。我已经与过去一年左右加入的所有合伙人讨论了这一目标，也与所有早期合伙企业的代表性合伙人沟通了这些计划。
部分条款如下：
(A) 所有合伙企业将基于年末市值合并，并妥善分配未来因年末未实现收益而产生的税务负担。合并本身免税，不会导致利润提前实现；
(B) 有限合伙人与普通合伙人之间的利润分配方式为：按年初市值计算的资本，前6%归合伙人所有，超出部分四分之一归普通合伙人、四分之三按资本比例分配给全体合伙人。收益低于6%的差额将向前结转抵减未来收益，但不向后追溯。目前有三种利润分配方案供新加入的合伙人选择：
| 方案 | 利息条款 | 超额部分归普通合伙人 | 超额部分归有限合伙人 |
|---|---|---|---|
| (1) | 6% | 1/3 | 2/3 |
| (2) | 4% | 1/4 | 3/4 |
| (3) | 无 | 1/6 | 5/6 |
在盈利情况下，新的分配方式对有限合伙人来说显然优于前两种方案。至于第三种方案，新方案在年回报率不超过18%时更有利；但超过这一比率时，有限合伙人在现有协议下会更划算。约80%的合伙资产总额选择了前两种方案，我希望如果我们的年均回报超过18%，目前选择第三种方案的合伙人不会觉得新协议亏待了自己；
(C) 在发生亏损的情况下，不会对之前记入我作为普通合伙人名下的金额进行追溯扣减。但亏损将向前结转抵减未来超额收益。不过，我和妻子将在新合伙企业中拥有最大的单一投资，可能约占合伙总资产的六分之一，因此在亏损中承担的美元金额比任何其他合伙人或家庭都大。我将在合伙协议中加入一项条款，禁止我或我的家人购买任何有价证券。换言之，新合伙企业将代表我在有价证券上的全部投资操作，我的业绩将与你们的业绩直接成正比，除了如果我们的表现优于6%时我可以获得的额外份额；
(D) 按年初市值计算的资本，每月按年利率6%支付。不希望目前提取现金的合伙人可以将其自动记为预付款，按6%计息，用于在年末购买合伙企业的额外权益。这将解决此前合并道路上的一个障碍，因为许多合伙人希望定期提取现金，而另一些人则希望将所有收益再投入；
(E) 在年内有权按6%的利率借入最高不超过合伙权益价值20%的资金，此类贷款须在年末或更早偿还。这将为目前只能在年末变现的投资增加一定的流动性。我们无意将合伙企业变成银行，投入合伙企业的资金应当是相对长期的。我预计这一条款将很少使用，只在出现意外情况、而等到年末清算全部或部分合伙权益会造成困难时才会启用；
(F) 一项安排：未来年度对合伙企业纳税申报表进行的任何较小的税务调整，将直接由我承担。这样，我们就不必因为某些小事要求八十人甚至更多的人修改其早期的申报表。按目前的做法，像合伙企业收到的某项股息中63%而非68%被确定为资本返还这样的小变化，就可能造成大量的文书工作。为避免这种情况，任何金额低于1,000美元的税务变更将直接由我承担。
我们已将拟议的协议提交华盛顿，申请裁定合并为免税交易，并确认合伙企业在税法下将被视为合伙企业。虽然这一切工作量很大，但将使未来事务变得极为简便。你们不妨保存这封信，以便在今年晚些时候收到协议时作为参考对照阅读。
新合伙人的最低投资额目前为25,000美元，但这当然不适用于现有合伙人。我们的运营方式将使合伙人能够在年末增加或撤回任何金额（以100美元为单位取整）。合伙企业的估计总资产将在400万美元左右，这使我们能够考虑诸如本信前面提到的那类投资——几年前我们不得不放弃的投资。
这封信的篇幅超出了我的年度信件。如果你们有任何问题，特别是关于我对新合伙协议讨论中不够清楚的地方，请务必告诉我。如果问题较多，我会给所有合伙人写一封补充信，列出所有提出的问题和相应的答案。
沃伦·E·巴菲特 1961年7月22日