1967年合伙人信（第一封）
巴菲特合伙公司 基威特大厦610号 内布拉斯加州奥马哈 68131 电话 042-4110
1967年7月12日
上半年业绩
同样，这封信写于6月底，赶在全家去加利福尼亚旅行之前。为了保持惯常的时间对称性（在损益表上我尽量克制自己对对称美的追求），我会留几处空白，相信填入数字后结论看起来依然恰当。
我们以一段令人不安的插曲开始了1967年——1月是我们经历过的最糟糕的月份之一，BPL为正3.3%而道指为正8.5%。尽管开局不利，我们在上半年结束时取得了约正21%的成绩，超出道指9.6个百分点。与整个1966年一样，道指是一个相对容易的竞争对手（不会年年如此，尽管当前流行的观点与此相反），大多数投资经理都跑赢了这一标尺。下表在惯常基础上汇总了迄今的业绩：
| 年份 | 道指整体收益 (1) | 合伙公司收益 (2) | 有限合伙人收益 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967年上半年 | 11.4% | 21.0% | 17.3% |
| 累计收益 | 148.3% | 1419.8% | 843.3% |
| 年化复利增长率 | 9.1% | 29.6% | 23.8% |
(1) 基于道指年度变动加上持有道指成分股可获得的股息。该表涵盖合伙公司运营的所有完整年度。 (2) 1957-61年为所有前身有限合伙公司全年运营的合并结果，扣除所有费用但未扣除对合伙人的分配或对普通合伙人的提成。 (3) 1957-61年根据前一列合伙公司业绩，按照现行合伙协议对普通合伙人提成后计算，但未扣除有限合伙人的每月提款。
BPL上半年的业绩未包含对控股公司的任何估值变动，因此完全由年初63.3%的净资产中投资于可交易证券的部分实现。
对多元化零售公司（DRC）和伯克希尔·哈撒韦公司（B-H）的任何重新估值将在12月承诺书最终确定之前进行，届时将基于所有相关标准（包括当时的经营、市场和信贷状况）作出。
DRC（我们持有80%）及其两家子公司（Hochschild, Kohn & Co.和Associated Cotton Shops）在上半年都进行了重要的收购。DRC的整体进展非常令人满意。然而，B-H在纺织业务上正在经历并面临真正的困难，虽然我目前预见不到任何内在价值的损失，但我同样看不到纺织业务中所运用资产的良好回报前景。因此，如果道指继续上涨，我们投资组合的这一部分将对我们的相对业绩构成实质性拖累（正如上半年已经发生的那样）。在强劲上涨的市场中，控制类投资出现这种相对表现是预期之中的，但当企业本身毫无进展时，这种拖累效应会被放大。正如我的一位朋友所说：“经验就是你在寻找别的东西时偶然发现的。“
投资公司
以下是与两家最大的开放式基金和两家最大的封闭式投资公司业绩的常规比较，它们均将95-100%的资金投资于普通股。
| 年份 | 麻省投资信托 (1) | 投资者股票基金 (1) | 雷曼公司 (2) | 三洲公司 (2) | 道指 | 有限合伙人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967年上半年 | 11.3% | 12.3% | 19.3% | 14.4% | 11.4% | 17.3% |
| 累计收益 | 143.3% | 126.4% | 185.4% | 156.8% | 148.3% | 843.3% |
| 年化复利增长率 | 8.9% | 8.1% | 10.5% | 9.4% | 9.1% | 23.8% |
(1) 根据资产净值变动加上年内对持有人的分配计算。 (2) 1957-1966年数据来自1967年穆迪银行与金融手册。1967年上半年为估计值。
潮汐的力量仍然远比游泳者重要得多。
税务
我们进入1967年时有16,361,974美元的未实现收益。截至6月30日，我们已实现净资本利得7,084,104美元，因此看来我们在1967年将实现年初归属于你权益的未实现收益的相当大一部分。这一金额已在我们1967年2月2日信函的第3项中向你报告。该信函的副本连同一封税务信函将在11月邮寄给你，届时将提供税务情况的大致估计。
一如既往，我的建议是：安全起见，在中期估税时按照你1966年的实际税额缴纳1967年的估计税。遵循这一方法不会有任何罚款。
不论最终数字如何，目前来看绝大部分将是长期资本利得，短期利得和普通收入即使有也只是很少的金额。（我认为整个”收入——本金”的迷思是我温和措辞的犀利批评的好靶子。正如我在婚姻早期对苏西说的：“别担心收入，只关心结果。“）
其他事项
上半年，Stan Perimeter因目前全职从事投资管理工作而辞去了解散委员会的职务。Fred Stanback Jr.——一位长期合伙人和经验丰富的投资者——被其余委员选举填补了这一空缺。
与往年一样，我们将在11月1日左右发出一份报告，附上承诺书和1967年税务情况的大致估计等。
但在10月份将有一封特别信函（以引起你的注意）。信的主题与合伙协议的修改无关，但将涉及若干”基本原则”的渐进式调整，我希望你在制定1968年计划之前有充足的时间来思考。合伙协议代表我们之间的法律约定，而”基本原则”代表的是个人层面的共识，从某种意义上说更为重要。我认为，在任何变更对合伙公司的活动或业绩产生影响之前，必须清楚地阐述和解释——因此有了这封10月的信。
此致敬意，